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投资要点：

事件：公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营业收入26.5 亿，同比增长0.1%，归母净利润-14.4 亿，同比下降561.0%，扣非归母净利润3.0 亿，同比下降1.8%。23Q2 公司实现营业收入12.9 亿，同比下降1.4%，归母净利润-15.9 亿，同比下降1129%，扣非归母净利润1.52 亿，同比增长3.8%。我们在业绩前瞻中预测公司23Q2 收入与扣非归母净利润分别同比增长3%与5%，收入略低于预期，利润符合预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年归母净利润分别为7.1 亿、8.4 亿、10.4亿，分别同比扭亏为盈、+19%、+23%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为37x、31x、25x，维持增持评级。根据公司半年报披露，火炬集团及其一致行动人成为公司第一大股东，并且23 年7 月24 日股东大会审议通过董事会改选，标志着公司股权及董事会变动的落地。随着后续新管理班子陆续到位，预计调味品团队的士气及积极性有望得到稳定与提振，内部经营、生产及采购效率将加速边际改善，伴随23 年成本压力逐步缓和，公司有望迎来估值折价修复及业绩改善的双击。放眼中长期，公司加速理顺治理体系、坚定聚焦主业、专业化经营调味品业务、建立人才梯队，有望再次回归加速通道，稳固调味品行业地位，长期仍将有广阔的成长空间。

23Q2 整体与美味鲜扣非归母净利润符合预期。根据23 年半年报，23Q2 单季度美味鲜实现收入12.5 亿，同比增长0.9%，归母净利润1.6 亿，同比增长8.7%；公司总部实现收入0.13 亿，同比下降40%，归母净利润-17.44 亿，根据半年报，主要系公司总部报告期内由于土地合同纠纷案件计提预计负债17.47 亿元。

调味品空白市场开发率继续提升。根据23 年半年报，分品类看，23Q2 单季度酱油/鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他分别实现收入7.8/1.7/0.9/1.9 亿， 分别同比+4.0%/+20.8%/-22.1%/-10.0%，其中酱油和鸡精鸡粉增速较快主因餐饮市场恢复较好；食用油主因原油价格上涨导致销量下降。分区域看，23Q2 单季度东部/南部/中西部/北部收入分别同比-0.2%/-1.2%/+10.5%/-1.9%，中西部地区增长较快主因空白市场开发，促进销量增加。23Q2 经销商数量环比23Q1 净增51 家至2106 家。截止至23Q2 末，地级市开发率94.06%；区县市场开发率71.46%，环比22 年年末继续提升。展望23H2，公司将继续完成年初董事会设定目标，未来经销商的开拓将侧重高质量发展。

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